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6.成本端：原料继续维持高位，钢厂利润低位运行

6.1.铁矿石：供需双增，矿石价格料高位震荡
2020年一季度，受到新冠肺炎疫情以及南半球雨季影响，铁矿石供应量出

现明显回落，淡水河谷也下调年度产量目标至3.1-3.3亿吨，全球四大矿山

一季度产量同比也下降6.26%。之后，随着部分矿石主产国疫情的缓解，加

上高矿价的刺激，全球铁矿石供应开始有所恢复，到三季度四大矿山铁矿

石产量回升至2.86亿吨，同比增长4.9%，前三季度四大矿山铁矿石总产量

7.78亿吨，同比增长2.93%。另外，从中国的进口数据中也可以看到，6-10

月中国铁矿石进口量连续4个月破亿吨，且非主流矿进口占比从4月份的18%

上升至21.78%，表明矿石供应总量回升同时，非主流矿的供应也在有所增

加。

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对于中长期铁矿石供应，我们可以看到，矿山资本开支数据石矿石产量增

量较好的领先指标，一般领先约2-4年，目前四大矿山资本开支数据从2017

年见底，之后一直缓慢回升，2019年为80.75亿美元，所以2022年以前通过

大幅扩张产能，增加供给的可能性很小。

2021年海外矿山增产主要原有矿山复产、提产以及替换枯竭资源为主，根

据四大矿山的扩产计划公告以及澳洲工业、创新和科技部公布的相关数据

，扣除替换产能后，2021年全球主流矿合计新增产能在8050万吨。这其中

淡水河谷有4000万吨新增产能，主要是以原有矿山的提产和复产为主，BHP

和力拓有约1.75亿吨的替换产能投产，澳洲其余中小矿山有大概4050万吨

产能投产。不过，淡水河谷在公告中也称有部分产能投放需视情况而定，

且部分产能来自于之前的事故矿山，因此后期其投产存在一定不确定性，

明年我们也会持续跟踪。
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从需求角度来看，今年国内高需求可以说是铁矿石价格持续上涨的一个主

要原因，1-10月份国内生铁产量7.42亿吨，同比增长4.3%，对应铁矿石消

耗约11.9亿吨，247家钢厂高炉产能利用率从5月份之后也一直维持在90%以

上。从我们估算的铁矿石供需平衡表看，今年前10个月国内铁矿石短缺

3329万吨，单月数据方面，仅7月、9月和10月有小幅过剩，这一点从今年

持续下降的库存中也可以得到验证。对于2021年，国内铁矿石需求我们认

为依然旺盛，根据前文所述，2021年依然是钢铁置换产能投产的大年，预

计将有2264.6万吨（不完全统计）生铁产能投产，若考虑2020年12月即将

投产的3152万吨产能，则新增产能将达到5416万吨，按90%产能利用率计算

，生铁产量可能会增加4870吨，折合铁矿石需求约7800万吨。