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6.2.焦炭：去产能背景下价格或继续维持强势

2020年受到多地严格执行焦炭4.3米焦炉去产能政策影响，焦炭供应持续偏

紧，前10个月国内生铁产量同比增长4.3%，而焦炭产量则同比下降0.7%，

从单月数据来看，自5月份之后，生铁和焦炭产量增速一直处于高位，仅8

月份小幅回落，表明1-10月焦炭供应偏紧情况较为严重。特别是进入四季

度以后，各省4.3米焦炉去产能政策均加速推进，根据Mysteel相关数据，

2020年前10个月，国内共淘汰焦化产能2583万吨，新投产产能3120万吨，

净增加537万吨，但从实际情况看，新增产能投放进度明显不及预期。若严

格按照文件执行，预计11-12月去产能压力较大的山西、河北、山东依然有

约3700万吨产能需要淘汰。
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供需的阶段性错配，使得焦炭库存持续下行，目前焦炭全环节库存729.06

万吨，处于近4年来低位，具体来看，焦化厂、港口库存整体偏低，钢厂库

存虽然与去年同期基本接近，但考虑到当下钢厂产能利用率依然处于高位

，所以焦炭供需形势依旧偏紧，预计年底前焦炭价格仍偏强。

对于2021年焦炭价格，产能置换进度将是决定其价格走势的一个关键因素

。根据钢之家的测算数据，2021年焦炭新投产产能在4257万吨，而退出产

能在2462万吨，净增加1795万吨；不过考虑到今年下半年产能投放明显不

及预期的情况，明年新产能的投放进度仍需要持续跟踪，预计到明年上半

年焦炭供应依然呈现偏紧态势。我们根据2021年焦炭产能投放情况以及生

铁产量预估数据，对焦炭供需平衡进行估算，可以看到，由于新投产产能

的增加，2021年焦炭产量较2020年略有回升，但考虑到钢厂开工会持续高

位，焦炭依然会呈现短期态势，但供需缺口较2020年可能有所收窄。

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6.3.钢厂利润：盈利仍有回落压力，板材利润或好于长材

根据前面分析，我们可以看到，2021年原料端价格仍将维持震荡偏强态势

，在这种情况下钢厂利润依然有回落压力，但仍能够保持在合理区间。具

体品种来看，由于2021年，钢材市场会逐步归需求主导，且制造业的表现

可能会强于建筑业，因此板材类企业的利润情况将好于长材类企业。
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6.成本端：原料继续维持高位，钢厂利润低位运行

6.1.铁矿石：供需双增，矿石价格料高位震荡
2020年一季度，受到新冠肺炎疫情以及南半球雨季影响，铁矿石供应量出

现明显回落，淡水河谷也下调年度产量目标至3.1-3.3亿吨，全球四大矿山

一季度产量同比也下降6.26%。之后，随着部分矿石主产国疫情的缓解，加

上高矿价的刺激，全球铁矿石供应开始有所恢复，到三季度四大矿山铁矿

石产量回升至2.86亿吨，同比增长4.9%，前三季度四大矿山铁矿石总产量

7.78亿吨，同比增长2.93%。另外，从中国的进口数据中也可以看到，6-10

月中国铁矿石进口量连续4个月破亿吨，且非主流矿进口占比从4月份的18%

上升至21.78%，表明矿石供应总量回升同时，非主流矿的供应也在有所增

加。

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对于中长期铁矿石供应，我们可以看到，矿山资本开支数据石矿石产量增

量较好的领先指标，一般领先约2-4年，目前四大矿山资本开支数据从2017

年见底，之后一直缓慢回升，2019年为80.75亿美元，所以2022年以前通过

大幅扩张产能，增加供给的可能性很小。

2021年海外矿山增产主要原有矿山复产、提产以及替换枯竭资源为主，根

据四大矿山的扩产计划公告以及澳洲工业、创新和科技部公布的相关数据

，扣除替换产能后，2021年全球主流矿合计新增产能在8050万吨。这其中

淡水河谷有4000万吨新增产能，主要是以原有矿山的提产和复产为主，BHP

和力拓有约1.75亿吨的替换产能投产，澳洲其余中小矿山有大概4050万吨

产能投产。不过，淡水河谷在公告中也称有部分产能投放需视情况而定，

且部分产能来自于之前的事故矿山，因此后期其投产存在一定不确定性，

明年我们也会持续跟踪。
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从需求角度来看，今年国内高需求可以说是铁矿石价格持续上涨的一个主

要原因，1-10月份国内生铁产量7.42亿吨，同比增长4.3%，对应铁矿石消

耗约11.9亿吨，247家钢厂高炉产能利用率从5月份之后也一直维持在90%以

上。从我们估算的铁矿石供需平衡表看，今年前10个月国内铁矿石短缺

3329万吨，单月数据方面，仅7月、9月和10月有小幅过剩，这一点从今年

持续下降的库存中也可以得到验证。对于2021年，国内铁矿石需求我们认

为依然旺盛，根据前文所述，2021年依然是钢铁置换产能投产的大年，预

计将有2264.6万吨（不完全统计）生铁产能投产，若考虑2020年12月即将

投产的3152万吨产能，则新增产能将达到5416万吨，按90%产能利用率计算

，生铁产量可能会增加4870吨，折合铁矿石需求约7800万吨。